Облигация, привязанная к ВВП - GDP-linked bond

В финансах Облигация, привязанная к ВВП это долговая безопасность или же производная ценная бумага в котором уполномоченный эмитент (страна) обещает выплатить возврат, в дополнение к амортизация, который зависит от поведения Валовой внутренний продукт (ВВП). Этот тип безопасность можно рассматривать как «запас страны» в том смысле, что она имеет «беспристрастность -подобные »черты. Он платит больше / меньше, когда показатели страны лучше / хуже, чем ожидалось. Тем не менее, он существенно отличается от акции, потому что нет прав собственности на страну.

Облигации, привязанные к ВВП, представляют собой форму облигация с плавающей ставкой с купоном, связанным с скорость роста страны, так же как другие облигации с плавающей ставкой связаны с процентные ставки, Такие как ЛИБОР или же ставка по федеральным фондам, или же инфляция ставки, что в случае облигации с индексом инфляции. Эти ценные бумаги могут быть выпущены для ссылки на реальный ВВП, номинальный ВВП или их аспекты. Однако в некоторых случаях эти ценные бумаги могут не претендовать на основную сумму, и условная сумма используется только в качестве основы для расчета доли инвестора в выплатах.

Термин облигация, привязанная к ВВП, часто используется как синонимы терминов Облигация с индексом ВВП, Безопасность, связанная с ВВП, и Безопасность с индексом ВВП в литературе. Иногда термин ордер также используется. Вероятно, это связано с тем, что это относительно новый класс активов, в котором мало реальных примеров, некоторые из которых были созданы в результате реструктуризации, а не первичного выпуска. Также существует множество различных способов структурирования этих инструментов.[1] Например, они могут принимать форму ценных бумаг, подобных долевым, где выплаты зависят исключительно от роста ВВП или другого крайнего значения, когда они могут напоминать ванильные облигации с корректировками, основанными на показателях ВВП. Страна укажет классификацию в инструменте договор или же проспект.

Преимущества для эмитента[2]

Обслуживание долга зависит от платежеспособности. Следовательно, если у страны плохие экономические показатели, ей нужно меньше платить по своим обязательствам перед инвесторами. Это означает, что данный вид безопасности имеет антициклический Особенности. Существование этого типа долга может снизить вероятность дефолта потому что они стремятся удерживать соотношение долга к ВВП в более узком диапазоне, чем фиксированный доход облигации.[3]

Облигации, привязанные к ВВП, также действуют как автоматические стабилизаторы и уменьшить искушение политики слишком много тратить в периоды быстрого роста. В этом смысле этот тип облигации может быть особенно полезен для развивающихся стран, где присутствие более слабых учреждения облегчает правительствам реализацию более изменчивой политики.[4] Более того, этот тип облигаций позволяет правительствам проводить менее волатильную налоговую политику, поскольку меньше необходимости повышать налоги в периоды плохих экономических показателей, потому что именно в эти периоды выплаты по долгам ниже. Если мы считаем, что агенты предпочитают сглаживать потребление во времени и в разных состояниях природы, то это того стоит. Следовательно, использование облигаций, привязанных к ВВП, может быть благосостояние улучшение.

Более того, развивающиеся рынки обычно вынуждены принимать более строгие меры во времена кризисы чем их развитые партнеры, и часто можно увидеть, что развивающиеся рынки сокращают государственные расходы во время кризисов с целью успокоить международных инвесторов.[5] Это означает, что страны сокращают свои расходы тогда, когда они больше всего в этом нуждаются.

С точки зрения социальная политика было упомянуто[6] что облигации, привязанные к ВВП, несоразмерно выгодны для бедных, потому что их использование снижает необходимость сокращения социальные льготы когда экономические показатели низкие, учитывая, что выплаты по долгам ниже.

Для корпоративного эмитента или эмитента проектного финансирования, чьи доходы будут определяться (среди прочего) ВВП, выпуск долга, привязанного к ВВП, снизит риски для общей структуры капитала.

Наконец, даже если этот тип облигаций изначально рассматривался в контексте развивающихся рынков, они также представляют интересную идею для развитых стран.[7]

Преимущества для инвестора

Для инвестора, который хочет приобрести поток доходов, который растет со средним доходом, но не хочет волатильности фондового рынка, они могут быть привлекательными. А комитет в Великобритании, которая изучила, где люди в идеале будут сберегать, пришли к выводу, что идеальные пенсии будут связаны со средними доходами до выхода на пенсию и с инфляцией после выхода на пенсию.[8]

Эти инструменты также предоставляют инвестору возможность спекулировать на увеличении ВВП страны, если они имеют более благоприятное представление о перспективах страны по сравнению с другими участниками рынка.

Недостатки для эмитента

Облигации, привязанные к ВВП, могут вызвать политическая экономика проблемы, в хорошие времена странам приходится платить больше своим долг держатели, поэтому граждане потенциально могут жаловаться, утверждая, что губернаторы взяли долг в пользу кредиторов. Еще одна причина для беспокойства по поводу характеристик этих облигаций заключается в том, что они могут создавать порочные стимулы (моральный ущерб ) неверно сообщать о росте, не пересматривать цифры ВВП или, что еще хуже, подавлять рост.

Дополнительная критика, которая была выставлена[9] заключается в том, что существуют другие долговые инструменты, которые могли бы превзойти задачу страхования рисковать за потребители. Так обстоит дело, например, с облигациями в местной валюте, индексируемыми по ИПЦ. Кризисы обычно сопровождаются большими курс обмена обесценение, вызванное падением бытовое потребление. Это падение потребления замедляет рост ИПЦ, и, в свою очередь, связанные с ним облигации платят меньше во время кризиса. Учитывая, что экономические агенты больше заинтересованы в сглаживание расхода чем при стабилизации производства, облигации в местной валюте с индексом ИПЦ могут обеспечить лучшую страховку от потрясений, чем облигации, привязанные к ВВП. Однако эти типы облигаций не допускают прямого воздействия на рост реального ВВП и позволяют инвесторам сглаживать потребление только в том случае, если они естественным образом подвержены влиянию индекса потребительских цен страны, например граждане страны.

Недостатки для инвестора

Возможно, не будет достаточного количества участников для выпуска и инвестирования в этот тип ценных бумаг. Отчасти рынок не развился из-за того, что мало стимулы двигаться первым. Быть одним из инициаторов этого типа рынка подразумевает принятие рисков и прохождение процесса обучения, к которому многие агенты не заинтересованы. Кроме того, большему количеству стран необходимо выпускать эти типы ценных бумаг, чтобы инвесторы способны разнообразить. Учитывая эти факты, есть простор для государственного вмешательства. Например, инициатива многосторонних организаций могла бы сыграть роль первопроходца и координировать выпуск облигаций, привязанных к ВВП, из разных стран. Таким образом, может существовать скидка, отражающая неликвидность.

Эти ценные бумаги знакомят инвесторов с новыми формами рисков, отличными от других суверенных инструментов.[10] Инвесторы сталкиваются с уровнем ВВП страны и траекторией роста, которые могут быть или не быть благоприятными. Более того, инвесторы могут зависеть от честности страны-эмитента в отношении экономических данных. Методология оценки этих ценных бумаг также довольно сложна, поскольку они похожи на производные финансовые инструменты. Наконец, ранжирование этих инструментов в случае дефолта по долгу может быть неблагоприятным, поскольку это инструменты, подобные долевым, которые, как и недавние ценные бумаги, привязанные к ВВП Греции и Аргентины, не имеют законных основных требований.

Историческое прошлое

До фактического выпуска облигаций, привязанных к ВВП, были некоторые финансовые инновации, которые привели к появлению облигаций, характеристики которых были связаны с экономическими показателями страны-эмитента. Мексика[11] выпустили несколько облигаций, индексированных по ценам на нефть, в течение 1970-х годов, а позже, в начале 1990-х, Мексика, Нигерия, Уругвай и Венесуэла выпустили несколько облигаций Брейди с правами на возмещение стоимости (VRR), которые были структурированы так, чтобы приносить более высокую доходность, когда цена определенного товаров было достаточно высоким.

Первые чисто привязанные к ВВП облигации были выпущены Коста-Рикой, Болгарией и Боснией Герцеговиной.[12] также в контексте соглашений о реструктуризации Брэди в 1990-х годах.

Греция и Аргентина выпустили инструменты, похожие на варранты, которые в некоторой степени похожи на облигации, привязанные к ВВП, в рамках их недавней реструктуризации в 2012 и 2005 годах соответственно.

Аргентина выпустила инструмент, привязанный к ВВП, в 2002 году в рамках реструктуризации долга после дефолта 2001 года.[13] Инструмент Аргентины, привязанный к ВВП, был выпущен в обмен на долг, который инвесторы простили в результате дефолта. Однако он не имел формы облигации, так как с ним не было связано никаких основных долгов. Годовые дивиденды по инструменту могут позволить инвестору окупить до 48% от номинальной стоимости инструмента при условии, что рост ВВП Аргентины превышает определенные ориентиры в течение 30 лет.[14]

Греция выпустила привязанный к ВВП инструмент в рамках своего дефолта в 2012 году, в чем-то похожий на облигацию, привязанную к ВВП. Согласно условиям греческой безопасности, инвесторы могут получить только до 1% от своей условной стоимости в конкретный год при соблюдении ряда условий.[15] Кроме того, выплаты по греческим варрантам основаны на формуле, которая учитывает только рост Греции, а не уровень ВВП Греции.[16] Наконец, платежные обязательства по ценным бумагам, привязанным к ВВП, требуют, чтобы ВВП Греции достиг определенного уровня, и прогнозы ВВП Греции падают.[17] Варранты ВВП Греции технически не являются облигациями, поскольку инвесторы не имеют никаких основных претензий к правительству Греции в случае дефолта.[18]

Простой пример

Предположим, что страна росла в последние несколько лет в среднем на 3% и, как ожидается, будет расти в ближайшие годы. Предположим также, что эта страна может выпустить долговые обязательства с использованием облигации с фиксированным доходом с купоном 7%. Эта страна может выпустить облигацию, привязанную к ВВП, с выплатой 7%, когда рост производства в конце года составляет ровно 3%, и будет платить более или менее в соответствии с ее экономическими показателями. То есть, например, если страна вырастет на 1% вместо 3%, то облигация, привязанная к ВВП, будет выплачивать купон в размере 5% вместо 7%. И наоборот, если есть необычно лучшие экономические показатели и страна вырастет на 5% вместо 3%, то по облигациям, привязанным к ВВП, будет выплачен купон в размере 9%.

Категории

Шиллер[19] метод: Стоимость инструмента зависит от стоимости ВВП

Боренштейн и Мауро:[3] Доходность зависит от темпов роста реального ВВП.

Смотрите также

Рекомендации

  1. ^ Рубан, Олег; Пун, Сер-Хуанг; Вонацос, Константинос (15 января 2008 г.). Облигации, привязанные к ВВП: дизайн контрактов и цены (PDF). Ежегодное собрание EFMA 2008. Афины. Архивировано из оригинал (pdf) на 2011-10-12. Получено 2013-01-13.
  2. ^ Уильямсон, Джон. (2006). «Стратегия заимствования: роль облигаций, привязанных к ВВП». Институт международной экономики Петерсона.
  3. ^ а б Боренштейн, Эдуардо и Паоло Мауро (2004). «Облигации, индексируемые по ВВП». Экономическая политика 19 (38): 166-216.
  4. ^ Аджемоглу, Дарон и др. (2003). «Институциональные причины, макроэкономические симптомы: нестабильность, кризис и рост». Журнал монетарной экономики 50, с.49-123.
  5. ^ Гэвин Майкл и Роберто Перотти. (1997). «Фискальная политика в Латинской Америке». Ежегодник макроэкономики NBER, MIT Press, Кембридж, Массачусетс, 11-61.
  6. ^ Стефани Гриффит-Джонс и Кришнан Шарма. (2006). «Облигации, индексируемые по ВВП: как это сделать ». Рабочий документ № 21 Департамента ООН по экономическим и социальным вопросам.
  7. ^ Дэвид, Хавьер. (2011). «Беспокоитесь о долге США? Шиллер продвигает облигации, привязанные к ВВП ». The Wall Street Journal, 17 февраля 2011 г. https://blogs.wsj.com/economics/2011/02/17/worried-about-us-debt-shiller-pashes-gdp-linked-bonds
  8. ^ «Архивная копия» (PDF). Архивировано из оригинал (PDF) на 2012-01-12. Получено 2012-02-18.CS1 maint: заархивированная копия как заголовок (связь)
  9. ^ Коринек, Антон. (2007). «Чрезмерные долларовые заимствования на развивающихся рынках: эффекты баланса и макроэкономические внешние эффекты». Университет Мэриленда, апрель.
  10. ^ http://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2006/wp0685.pdf
  11. ^ Кабальеро, Рикардо. (2002). «Преодоление внешней уязвимости Чили: финансовая проблема». Рабочие документы Центрального банка Чили № 154, май.
  12. ^ Копке, Ричард и Ральф Кимбаллы. (1999). «Облигации, индексируемые по инфляции: собака, которая не лаяла». Обзор экономики Новой Англии, 3-24 января.
  13. ^ Дурду, Джейхун. (2009). «Количественные последствия индексных облигаций в малых странах с открытой экономикой». Журнал экономической динамики и управления. Том 33.
  14. ^ https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/914021/000090342310000684/roa-424b5_1203.htm
  15. ^ «Архивная копия». Архивировано из оригинал на 2012-10-09. Получено 2012-10-09.CS1 maint: заархивированная копия как заголовок (связь)
  16. ^ http://www.iie.com/publications/papers/griffith20121101ppt.pdf
  17. ^ http://www.dw.de/greek-economic-forecasts-worse-than-expected/a-16344747
  18. ^ https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1096061/000104746912006085/a2209582z20-f.htm
  19. ^ Шиллер, Роберт (2005a). «В пользу облигаций с привязкой к росту». Индийский экспресс. 10 марта. Шиллер, Роберт (2005b). В Инге Кауль и Педро Консейсао [ред.]. Новые государственные финансы, отвечая на глобальные вызовы. Нью-Йорк: Издательство Оксфордского университета.